Oslo Børs

Forslag om endring av verdipapirhandelloven § 3-3 om misbruk av innsideinformasjon Dato: 01.02.2017 Svartype: Med merknad Det vises til høringsbrev av 9. desember 2016 vedrørende endringer i verdipapirhandelloven (vphl.) § 3-3. Bakgrunnen for endringsforslaget er at gjeldende norske regler om kansellering av ordre i finansielt instrument etter mottak av innsideinformasjon, på enkelte punkter avviker fra reglene i markedsmisbruksforordningen (MAR) artikkel 8. Etter gjeldende rett er en investor forpliktet til å trekke en ordre som ligger inne når investor får innsideinformasjon, dersom gjennomføring av ordren er til gunst for investor. Vphl. § 3-3 er derimot ikke til hinder for at en investor i samme situasjon, kansellerer en ordre dersom gjennomføring av ordren er til ugunst for investor. I høringsnotatet utarbeidet av Finanstilsynet er det lagt til grunn at MAR artikkel 8 nr. 1 annet punktum oppstiller forbud mot å trekke en ordre i et finansielt instrument etter at investor får innsideinformasjon. Dette gir motsatt løsningen av hva som følger av vphl. § 3-3. Finanstilsynet uttaler videre at det er rimelig å forstå MAR slik at en inngitt ordre kan holdes selv om man dermed oppnår en gevinst. En lovendring basert på en slik forståelsen av MAR innebærer en vesentlig endring av gjeldende regler om misbruk av innsideinformasjon, ved at en handling som i dag rammes av vphl. § 3-3 blir tillatt. Høringsnotatet gir få holdepunkter for å klargjøre hvordan MAR er forstått, og hvorfor man mener at MAR må forstås slik at en ordre kan holdes selv om man gjennom dette oppnår en gevinst på bekostning av en intetanende motpart. Oslo Børs mener det er grunn til å stille spørsmål ved om tillegget i MAR artikkel 8 nr. 1 annet punktum skal forstås slik at en handling som nevnt ikke skal kunne rammes av hovedregelen i MAR artikkel 8 nr. 1 første punktum. Så langt vi kan se er hovedregelen som oppstiller forbud mot å handle med innsideinformasjon videreført uendret fra MAD til MAR. Slik Oslo Børs ser det, vil en lovforståelse som uttrykt i høringsnotatet, bety at adferd som etter alminnelige obligasjonsrettslige og avtalerettslige prinsipper er rettsstridig, og som vil kunne rammes av bedrageribestemmelsen i straffeloven, er tillatt etter vphl. ved handel i børsnoterte finansielle instrumenter. Som illustrasjon kan man tenke seg at en person legger sine aksjer i et selskap ut for salg. Før noen aksepterer tilbudet får vedkommende vite at konsesjonen som utgjør grunnlaget for selskapets virksomhet vil bli inndratt. Dersom vedkommende etter å ha fått slik informasjon, inngår avtale med en intetanende kjøper, vil dette kunne utgjøre et avtalebrudd som også vil kunne rammes av straffeloven – dersom selskapet er unotert. Ifølge lovforståelsen i høringsnotatet vil derimot gjennomføring av salg av aksjer i et notert selskap, i situasjon som nevnt, ikke rammes av forbudet mot innsidehandel i vphl. § 3-3 etter endringen. Oslo Børs mener at en slik endring ikke bør gjennomføres uten at de rettslige konsekvensene av endringen, herunder forholdet til andre rettsregler er drøftet og belyst. Oslo Børs ser i lys av ovennevnte store betenkeligheter med å gjennomføre enkeltvise tilpasning av norske regler til MAR før Verdipapirlovutvalgets utredning foreligger. Oslo Børs mener det er nødvendig å gjennomføre en samlet tilpasning til MAR basert på Verdipapirlovutvalgets forslag for å sikre at de foreslåtte endringer bygger på en korrekt forståelse av MAR, og at relevante konsekvenser av endringene er belyst. Det siste er særlig viktig hvor endringene medfører vesentlige endringer i gjeldende rett. Oslo Børs mener av denne grunn at den foreslåtte lovendringen må avventes.   Med vennlig hilsen OSLO BØRS ASA   Thomas Borchgrevink Direktør Markedsovervåking og -administrasjon Finansdepartementet Til høringen Til toppen